技术革新降本增效，价格暴跌造就行业巨头。近20年光伏发电行业的兴起来自两轮多晶硅料价格的暴跌和一轮硅片价格的暴跌。行业成本下降来自新技术不断革新，行业在不断的技术革新和产能过剩导致的价格暴跌中循环成长。从过去20年的光伏行业发展来看，每一轮价格暴跌之后，都将形成一个行业巨头。近3年来，单晶PERC电池取代常规铝背场电池的技术红利已经消失，2019年到目前我们正在经历PERC电池片的价格暴跌，而新一轮高效电池技术变革还在酝酿中。本轮行业出清之后势必出现光伏电池片巨头，我们认为获取相对较高的效率溢价和相对较低的成本，将是这一轮电池片公司实现“剩者为王”的关键。
大硅片可使电池环节非硅成本降低1~5分钱。硅片薄片化趋势减缓之后，硅片大型化趋势确定。2019年隆基、中环相继推出M6、M12大尺寸硅片，面积较目前主流的M2分别提升12.2%、80.5%，组件封装功率可提升到450W+、600W+，较M272片组件分别高出60W+、200W+。假设电池产线每小时出片量不变，M6、M12可以使产能相应提升12.2%和80.5%，从而摊薄人工、折旧等除辅材外的非硅成本。根据测算，我们预计M6、M12大硅片可使电池片每瓦非硅成本降低1-5分钱。另外根据下游测算数据，M12尺寸大硅片可使BOS成本下降6%~10%，LCOE成本下降3%~6%。
PERC电池是2~3年内兼顾效率与成本的最优选择。目前PERC电池已达到24%的研发效率，量产效率今年底将突破23%，我们预计PERC电池很快将进入提效的瓶颈期。不过由于大尺寸硅片的应用，PERC电池成本优势将进一步巩固。此外，TOPCon、HJT电池23%~24%的量产效率优势并不显着，因此我们认为未来2~3年内市场仍将以PERC电池为载体，进行外延叠加新技术的开发应用，工艺方面首先需要对大尺寸电池片的良率、碎片率等问题进行攻关。
TOPCon适合现有PERC产能升级，HJT长期看更具潜力。1)TOPCon电池主要优势在于兼容度更好，只需在PERC产线上增加硼扩设备、LPCVD以及湿法刻蚀设备，但由于工艺较复杂，更适合PERC产能转型过渡，考虑到目前150GW+的PERC产能，我们认为TOPCon在未来3~5年更具备竞争优势。2)HJT在2019年受到了许多新进入资本的青睐，目前投资成本5~10亿元/GW，即便设备全部实现国产化，仍较PERC投资高出一倍，加上耗材的国产化未完全成熟，短期内很难替代PERC，但长期看HJT电池由于工序少自动化程度高，适合规模化生产，并且可以与IBC、钙钛矿等其他技术叠加，具备非常大的效率潜力，是目前最受关注的下一代光伏电池技术代表。
投资建议：重点推荐大尺寸硅片、电池相关标的：隆基股份、爱旭股份、通威股份、晶盛机电，建议积极关注：中环股份、迈为股份、东方日升、山煤国际。
风险提示：大尺寸硅片下游拓展不及预期;新型高效电池技术发展不及预期;新型高效电池技术成本下降不及预期。
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