独家 | 新能源不再好赚!

　　近日，国内新能源巨头龙源电力、三峡能源先后发布业绩快报，业绩不增反降，或者增速放缓，令投资者倒抽一口凉气。

　　之前的数年，新能源一直是火热的赛道，获得了机构和投资者的大量关注，大批资金涌入，相关上市公司也迎来了久违的股价大涨，估值得到大幅提高。投资者信心满满，众口一词，新能源是绿色朝阳产业，仿佛后世的财富自由就要靠投资新能源实现。

　　乐观之下，更需冷静思考。其实，新能源的发展仍然面临市场风险、成本风险、估值风险。

　　花一块钱买那是投资，花10块钱去买20年后实现的业绩，就叫投机了，或者说，已经看到了20年后的业绩，哪还剩下什么想象空间。

　　龙源电力、三峡能源业绩快报引发投资者担忧!

　　1月31日，龙源电力公告称，2022年归属于上市公司股东的净利润44.54亿-51.97亿元，同比下降30%-40%。这是龙源电力自2014年以来首度净利同比下滑。

　　2019-2021年，龙源电力的净利润分别为45.26亿元、49.77亿元、64.04亿元，增幅分别达6.66%、9.97%、28.67%。

　　去年前三季度，龙源电力归母净利润53.53亿元。以此计算，该公司去年四季度的净亏损在1.56亿-8.99亿元。

　　龙源电力称，去年部分陆上风电项目开展“上大压小”专项计划拆除老机组，以及乌克兰项目受俄乌冲突等因素影响，导致盈利预期下降，存在减值迹象。

　　三峡能源2月7日公告，公司2022年实现营业总收入237.7亿元，较上年同期(调整后)增长44.95%，归母净利润70.99亿元，较上年同期(调整后)增长10.52%。第四季度归母净利润只有9.3亿元，成为全年表现最差的季度。

　　发电量较上年同期增长46.21%，上网电价没问题，营收和上网电量基本同比例上升，但利润没有和收入同步增长，除了因为收购项目带来的少数股东权益大幅增加之外，还有成本开支的问题!

　　全年利润增长远远落后于收入增长，如果成本上升这一势头延续，那么对新能源的估值将全面改写。

　　新能源加速进入市场交易 三大风险待解

　　根据国家发展改革委、国家能源局发布的《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，到2030年，新能源将全面参与市场交易。

　　随着电力体制改革和电力市场建设的不断深入，高比例新能源利用的系统成本已初步显性化。未来通过市场化方式体现经济责任，引导合理投资和经济消纳是大势所趋。

　　新能源入市前，在全额保障性收购制度下可以享受“保量保价”政策，即电量方面优先消纳，电价方面享受政府定价，大部分存量项目还享受度电补贴，收益基本上由实际上网电量决定，具有相对稳定的收益预期。

　　新能源入市之后，尽管电量方面相对来说仍然可以优先消纳，电价与收益方面却面临三大风险：一是价格风险。竞争性电力市场中，交易价格随行就市，新能源参与市场交易原则上在同一时段、同一地理位置与传统煤电同质同价，供需宽松的时段和区域将面临降价。现货市场中，市场分时价格波动则更大，风险加剧。二是曲线风险。曲线风险主要是由新能源出力波动性、间歇性造成的，新能源发电出力曲线难以与用户的用电曲线匹配，因此其负荷高峰卖高价的电量相对较少，负荷低谷卖低电价的电量相对较多，导致即使与煤电同质同价，全年下来结算均价也很难与煤电价格持平。三是偏差风险。偏差风险主要是由新能源出力随机性造成的，当前各地新能源出力预测偏差仍然较大，在现货市场中需要为预测偏差引发的平衡成本付费，即出力超出部分往往低价卖出，出力不足的部分往往需要高价被替发。从近几年各地新能源参与市场的情况来看，新能源入市后收益均有不同程度的降低，运行现货市场的地方尤为明显。新能源入市之后的收益预期非常不稳定，将影响投资主体积极性，是新能源入市之后的一大挑战。

　　未来空间还剩几许!业绩预期到底如何?

　　综合目前各家研究机构对新能源最乐观的预测，预计2050年实现70亿千瓦风电光伏装机，其中风电装机约25亿千瓦，光伏装机约45亿千瓦，发电量占全社会用电量的三分之二。

　　如果以风电为例，假设龙源电力和风电行业同速发展，2022年底国内风电装机3.65亿千瓦，按照上面2050年预测装机25亿千瓦，未来28年还有5.8倍增长，年均增长速度略超7%。

　　这个预测采用了线性增速，实际整个过程中的发展速度是前高后低，为简化模型，按这个方式简单计算。

　　目前龙源电力A股市盈率26倍， 三峡能源市盈率22倍。从上面的年均增速来看，不能不说机构给出了一个令人羡慕的估值。

　　当然，从事运营的新能源发电商还可以累积装机，填充业绩，用时间来化解估值，投资者总有解套的机会，但是值不值得花那么久的时间，就是寻求一个解套的结果?

　　作者：电力网团队

　　部分参考《中国电力企业管理》2022年03期《新形势下新能源如何迎战电力市场》 作者：向来