近日，“神雾系”两兄弟公司神雾环保(300156.SZ)及神雾节能(000820.SZ)同时发布2018年上半年业绩预告，截至6月30日，神雾环保预计归属上市公司股东净利润为负16000万元至16500万元；神雾节能预计归属上市公司股东净利润为负7200万元至8500万元。目前随着债券到期，神雾环保再次面临着资金紧缺的问题。

　　债务之殇

　　据统计数据显示，民营环保上市公司成为债务违约的“主力军”，仅*ST凯迪、神雾环保两家企业债券违约总额就达18.06亿元，约占民营企业债券违约总额的四分之一。业绩下滑，债务爆发，神雾环保陷入两难境地。

　　3月14日，神雾环保发布公告称，公司应于3月14日前支付其2016年非公开发行公司债券(下称“16环保债”)的回售本息合计约4.86亿元，但因流动资金较为紧张，未能如期兑付回售本利，发生实质性违约。此前，联合资信公告称，将神雾环保的母公司神雾科技集团股份有限公司(下称“神雾集团”)主体长期信用等级由“A-”下调至“BBB”，继续将其及债项的信用等级列入观察名单。

　　据公告显示，该债券的发行规模为4.5亿元、票面利率为8%，于2016年3月14日发行，在第二年末附投资者回售选择权。2018年2月13日，投资人完成回售登记，债券投资者拟全部回售16环保债，意味着神雾环保所发行债券遭遇兑付危机。

　　此外，神雾环保去年向南京银行北京西坝河支行借入期限为一年的1亿元资金，5月18日公告称由于流动性趋紧，资金短缺，无法按时偿付该笔贷款，宣布逾期。7月5日，北京法院审判信息网披露的两则民事裁定书显示，因与南京银行陷入金融借款合同纠纷，神雾集团及其关联公司被法院裁定查封、扣押、冻结约2.5亿元财产。

　　业内人士对媒体记者表示，目前金融整体开始紧缩，环保行业发展遇到一定难度，但企业遭遇困境或债务违约，根本问题还是出在企业自身方面。企业预期能借到钱，展开大规模投入，但收益又不高。在宏观形势紧张时，便容易出现问题。

　　年初，“神雾系”曾传出有意战略重组的消息，但最终以失败告终。“神雾系”股票随之遭市场重挫，引发投资人的恐慌。上述违约债券的担保措施是，由神雾集团、神雾环保董事长吴道洪提供全额无条件且不可撤销的连带责任担保。

　　新时代证券首席固定收益分析师、宏观分析师文思佶表示，在国家政策驱动下，环保行业整体规模高速扩张。由于其依赖于发债，在2016年发行大量信用债，这直接导致2018年面临回售与到期的较大压力。

　　据神雾环保公告显示，神雾集团将其持有的上市公司股份99.78%都进行了质押，因神雾环保股价持续下跌引起平仓风险，其股票质押式回购交易也因逾期构成违约，并引起股份高比例冻结。据披露信息显示，神雾集团去年净亏超10亿元，流动负债暴涨133倍。目前集团债务总体统计是130多亿元，神雾集团能否凭借自身能力解决上市公司资金问题，将仍是未知数。

　　数据统计，2018年一季度，神雾环保资产负债率为60.91%，*ST凯迪资产负债率为72.58%，盛运环保资产负债率为72.57%，东方园林资产负债率为70.1%。上述企业今年一季度应付债券分别为4.43亿元、1.9亿元、9.73亿元、21.87亿元。而今年一季度环保行业资产负债率在50.58%的水平，所有上市公司资产负债率在41.92%左右。

　　融资困境

　　债务爆发后，神雾集团表示将积极催收账款，引入战略投资以缓解危机。今年3月，集团公布战投规模达50亿-70亿元，以增资扩股形式融资。7月2日公告显示，集团引入战投工作仍在推进中。前期以上海图世投资管理中心(有限合伙)为代表的民企领投，后续主要以大型国企、央企为主。截至目前，公司资金流动性紧张问题仍未彻底解决。

　　值得注意的是，神雾集团引入战略投资者的注资金额、注资时间尚存在一定不确定性。公司控股股东神雾集团与重庆环保、新疆能源、光元盛大和湖北生态等企业已经签署投资意向书或投资合作协议，尚未签署正式的投资协议。但短期的战略投资对于身背百亿债务的神雾集团来说，只是杯水车薪。

　　一位不具名的环保上市公司高管对媒体记者表示，行业问题在于，有些项目政府让企业投资，很多是BOT形式，企业投资后，回款相对较慢，部分地方政府甚至会出现违约情况。这些情况对于企业投资影响都很大，且增加融资的难度，如果是EPC工程相对会好些。

　　有趣的是，神雾集团主要为高耗能企业提供EPC总包工程服务，具体针对企业客户的烟气脱硫、脱硝等装置进行治理、改造和优化，属于资金推动型业务模式。节能改造项目投资通常较大，EPC的项目模式将高耗能企业的财务压力转由节能服务公司承担，此外由于项目建设周期以及运营周期较长，直接导致节能服务公司在较长的一段时间内存在资金流动性缺口。同时运营期限过长，节能服务公司还可能需要承担相应的项目运营风险。

　　“神雾系”经营主项为EPC工程，但业绩却相对可怜。据2017年年报显示，神雾环保期内净亏损10.21亿元，相比2016年净利润2.86亿元下滑456.99%；而在2016年-2017年，神雾集团连续两年归属母公司股东净利润为负，分别为-2.29亿元和-13.83亿元。

　　目前，环保行业集中发债，相继迎来债务清算期。债务违约、资金链危机等问题频现，环保市场陷入“迷茫期”。在国家金融去杠杆趋势下，作为高度依赖资金的环保行业，将直接受影响。目前，神雾集团的运转对外部融资的依赖性较强。2015年、2016年的经营活动现金净流出额度较大，后续的回款并没有明显改善，现金流对短期债务的覆盖能力仍然较弱。上述高管对媒体记者表示，现在处于行业淘汰阶段，有问题及不盈利的企业会逐步退出。目前，即便是有国家背景的环保企业同样会受到影响，融资难度加大，扩张速度相对会降低。